惠誉下调云顶评级：扩张重压下的警钟
全球信用评级机构惠誉国际（Fitch Ratings）近日宣布，将马来西亚博彩巨头云顶集团（Genting Berhad）的长期发行人违约评级从“BBB”下调至“BBB-”，展望稳定。此次降级将云顶置于惠誉投资级评级的最低一级，主要原因直指其在纽约和新加坡赌场扩张项目上的巨额资本支出，纽约项目盈利增长慢于预期，以及集团其他博彩业务的缓慢复苏。
纽约项目成关键：高额投入与盈利挑战
云顶在纽约名胜世界（Resorts World New York City）的55亿美元改造项目是其财务压力的核心。惠誉预计，2026年至2028年间，云顶平均每年资本支出将高达92亿马来西亚林吉特（约合22.7亿美元），同期平均每年自由现金流预计为负40亿马来西亚林吉特（约合9.887亿美元）。其中，纽约项目未来中期每年将投入约8亿美元。此前承诺的44亿美元投资中，已有约7亿美元部署到位，包括5亿美元的赌场牌照费用。剩余的37亿美元预计将在未来五年内投入。
惠誉指出，这些开支将在建设期间给云顶纽约的信用指标带来巨大压力。受启动运营成本上升影响，惠誉已将云顶纽约2026年的EBITDA预测从2.15亿美元下调至2.08亿美元。不过，随着该物业增加更多赌桌和老虎机并改善运营利润率，预计到2028年EBITDA将达到约4.5亿美元。
目前，纽约名胜世界二期扩建工程已于7月启动，并有望在2027年1月前运营400张赌桌游戏。为支持纽约扩张并进行现有债务再融资，云顶马来西亚已将其美国和巴哈马业务重组至云顶美国公司（Genting America Inc.）旗下，并获得了20亿美元的银行融资。
新加坡与马来西亚：复苏之路坎坷
在新加坡，圣淘沙名胜世界2.0（Resorts World Sentosa 2.0）的扩张项目至2030年仍有约40亿新加坡元（约合32亿美元）的承诺支出。惠誉预测，由于酒店和赌场翻新工程持续进行，该物业2026年的博彩收入将持平。
云顶马来西亚的国内业务预计在2026年实现2%的收入增长。然而，今年上半年收入仅同比增长1%，贵宾博彩量疲软、高昂的机票价格以及更广泛的经济不确定性，预计将继续拖累其业务表现。
财务前景分析：高杠杆与现金流压力
惠誉预计，未来三年云顶按比例合并后的EBITDA净杠杆率将保持在4.0倍以上，直到2029年才可能降至3.5倍以下。去杠杆化的速度在很大程度上取决于纽约名胜世界的表现。持续的巨额资本支出和负自由现金流，无疑将对云顶的财务健康构成严峻考验。
拉斯维加斯：一线曙光
尽管面临多重挑战，云顶旗下的拉斯维加斯名胜世界（Resorts World Las Vegas）预计在2026年将产生约1.6亿美元的EBITDA，这得益于今年早些时候开放的拉斯维加斯会展中心扩建项目。
