金沙中国Q2业绩喜忧参半：市场份额飙升，利润率却承压
澳门博彩巨头金沙中国（Sands China）近日公布了2026年第二季度财报，数据显示其市场份额持续增长，但EBITDA利润率却面临巨大压力。摩根士丹利（Morgan Stanley）在财报发布后迅速发表研报，对金沙中国的利润前景表示担忧。
分析师Praveen Choudhary和Anson Lee指出，尽管金沙中国自2025年6月以来进行了大量再投资，但这些投入尚未能转化为EBITDA份额的持续增长。第二季度，金沙中国的大众市场博彩总收入（GGR）同比增长8%，显著跑赢整体市场4%的增速。总GGR也增长了4%，而同期整个澳门市场基本持平。此外，金沙中国在贵宾转码量方面也占据了26%的领先市场份额。
营收与利润双降：数据揭示深层问题
然而，亮眼的市场份额数据背后，是营收和利润的双重下滑。金沙中国第二季度净营收为17.8亿美元，同比下降0.8%。净利润更是大幅跳水50%，降至1.07亿美元。调整后的物业EBITDA从5.66亿美元跌至4.30亿美元，利润率压力可见一斑。
大摩深度剖析：再投资效益存疑，评级遭下调
摩根士丹利分析师直言不讳地指出：“尽管自2025年6月以来进行了密集的再投资，我们并未看到金沙中国EBITDA份额持续增长。”这表明，巨额投入并未带来预期的利润回报。早在今年3月，摩根士丹利就下调了对澳门博彩业的评级，并于6月将金沙中国的股票评级下调至“持股观望”（equal weight）。
贵宾业务“异常疲软”：拖累利润元凶浮现
金沙中国的母公司拉斯维加斯金沙集团（Las Vegas Sands）将部分利润下滑归因于本季度贵宾转码业务的“异常疲软”。数据显示，该业务的赢率（hold percentage）仅为1.35%，远低于正常水平。拉斯维加斯金沙集团表示，如果在正常赢率条件下，澳门的EBITDA本应达到5.17亿美元。这暗示了贵宾业务的波动性对公司整体利润表现造成了显著冲击。
