BetMGM二季度业绩不及预期：增长乏力，利润承压
BetMGM，由米高梅国际酒店集团（MGM Resorts International）和Entain各持股50%的合资企业，于7月28日公布了2026年第二季度业务更新。报告显示，其营收和盈利均低于市场普遍预期。受预测市场运营商的激烈竞争、对玩家友好的投注结果导致线下零售收入几乎“清零”，以及更高的玩家再投资等因素影响，BetMGM预示下半年将采取更为保守的运营策略，并推迟了其长期盈利目标的实现时间。
截至6月30日的三个月内，BetMGM实现净收入7.11亿美元，较2025年第二季度的6.92亿美元同比增长3%。然而，调整后的EBITDA从8600万美元下降14%至7400万美元。
财务数据深度剖析：营收增长放缓，利润大幅下滑
由于BetMGM并未单独上市，没有正式的季度卖方共识。最接近的基准是Entain在7月17日发布的、由公司编制的共识预测，该预测预计上半年净收入为14.3亿美元，调整后EBITDA为1.13亿美元。BetMGM实际公布的数据为净收入14亿美元和调整后EBITDA 9900万美元，分别比预期低2%和12%。
若扣除第一季度已公布的6.96亿美元收入，则第二季度收入预期约为7.39亿美元，而实际7.11亿美元的收入比预期低近4%。从更广阔的视角来看，营收增长放缓的趋势尤为明显。第二季度3%和上半年4%的净收入增长，与2025年下半年31%的增长（当时BetMGM收入从一年前的11亿美元增至14.4亿美元）形成鲜明对比。
修订后的全年指引计算结果严峻：要达到全年29亿美元的最低目标，下半年净收入需达到14.9亿美元，即较2025年下半年增长约3%；若要达到30亿美元的中点目标，则需要约10%的增长。
业务板块分化：iGaming力挽狂澜，体育博彩停滞，线下零售几近“清零”
BetMGM运营部门的细分数据显示，其数字娱乐场（iGaming）和体育博彩业务之间存在日益扩大的分歧。
- iGaming表现稳健：iGaming业务依然是稳定的增长引擎，净收入同比增长8%至4.83亿美元，占集团总收入的近70%。每活跃玩家的净游戏收入增长9%。BetMGM自称在活跃市场中占据“领先地位”，总游戏收入（GGR）份额为13%，其中iGaming占20%，在线体育占8%。独家游戏发布，如《权力的游戏》系列新游戏和好莱坞授权老虎机（如《猫王：拉斯维加斯唱片》和《玛丽莲·梦露Slingo》），以及与MGM Rewards的深度整合，都为该业务提供了支持。
- 在线体育博彩停滞：在线体育博彩业务净收入持平于2.28亿美元。投注额（Handle）从34.2亿美元增长2%至34.9亿美元，每活跃玩家的投注额增长11%，但收入转化并未随之增长。原因在于总保留率（Gross Hold）和净保留率（Net Hold）之间的差距。在NBA季后赛和FIFA世界杯等重大赛事推动下，总游戏收入利润率同比增长55个基点，从9.8%增至10.3%。然而，在扣除玩家优惠后的净游戏收入利润率却反向下降10个基点，从6.6%降至6.5%。两者之间的差距从3.2个百分点扩大到3.8个百分点，这表明促销再投资成本占投注额的比例增加了约60个基点。
- 线下零售几乎“清零”：线下零售业务遭受了更严重的挫折，本季度几乎没有产生净收入，较2025年第二季度的1600万美元下降97%。管理层将此次“清零”归因于高端客户的大额中奖，以及休闲投注者转向数字平台的结构性转变。与此同时，VIP玩家仍然集中在实体店。BetMGM首席执行官Adam Greenblatt向分析师表示，线下零售的利润率历史上一度达到50%左右，预计下半年将恢复正常。
预测市场冲击与营销压力：用户流失，成本飙升
本次财报发布及随后的投资者电话会议中，最明确的主题是预测市场的竞争影响。当被问及为何自2月份以来收入指引下调了6-7%时，Greenblatt直言不讳：“主要的宏观影响是预测市场。”
这一动态导致平均每月活跃玩家数量同比下降3%，从90.1万人降至87.5万人，此前2026年第一季度已出现9%的萎缩。上半年活跃玩家数量下降6%至92.5万人。Citizens分析师Jordan Bender指出：“体育博彩收入低于我们的预期，投注额仅增长2%（Citizens预计增长3.5%），我们认为预测市场公司正在影响新客户获取，从而导致BetMGM的投注额增长放缓。”管理层表示，活跃玩家的下降主要由体育博彩业务驱动，iGaming活跃玩家数量保持稳定。
BetMGM尚未推出自己的预测市场产品，Greenblatt认为竞争对手在该领域的支出在商业上是不合理的，称新进入者“以一种坦率地说不那么商业理性的方式投资玩家”以站稳脚跟。iGaming的客户获取成本“比去年增加了约15%以上”。
关于促销支出，Greenblatt表示无悔：他认为世界杯期间的投入是合理的，当时的投注额是BetMGM在2022年世界杯期间的三倍，而美国对阵比利时的比赛吸引的投注额甚至超过了任何棒球或篮球季后赛。
当Truist的Barry Jonas问及内华达州和密歇根州对预测市场的禁令是否会有帮助时，Greenblatt表示“会对所有在线体育博彩参与者产生一些积极影响”。
业绩展望下调：长期盈利目标延后，未来挑战重重
管理层并未改变2026年全年展望中的具体数字，但将预期结果引导至现有指引范围的“下限”，即净收入29亿美元至31亿美元，调整后EBITDA 3亿美元至3.5亿美元。该范围本身今年已下调过一次。最初在2026年2月公布2025年财报时设定的2026财年指引为31亿美元至32亿美元，在第一季度时于4月下调至29亿美元至31亿美元。若实际结果为29亿美元，将比最初31.5亿美元的中点低约8%；管理层将此次下调描述为6-7%。这也将比Entain公司编制的共识预测30.2亿美元低约4%。
对长期目标的调整更具影响。BetMGM表示“仍有信心实现5亿美元的调整后EBITDA”，但实现时间将“超出当前2027年的预期”，这与2025财年和2026年第一季度财报中重申2027年目标有所不同。管理层并未给出新的目标年份。Greenblatt认为实现该目标的路径是完整的而非放弃，他告诉分析师，BetMGM认为从现有业务布局中可以实现5亿美元目标，假设标准利润转化率约为40%至45%。关于下半年，首席财务官Gary Deutsch指出，由于营销效率措施和成本削减，预计收入将适度增长，利润转化率将“超过100%”。
市场反应平淡：母公司股价波动有限，关注后续财报
BetMGM的业务更新在盘前发布，市场反应平淡。米高梅国际酒店集团股价在7月28日收盘时为46.20美元，当日下跌0.22%，盘后交易没有显著波动。无论如何，米高梅的股价受到People Incorporated（由Barry Diller支持的IAC继任者）每股48.30美元现金收购提议的支撑，该提议对集团的估值约为180亿美元，限制了股价在运营消息发布后的波动幅度。
Entain股价在7月28日收盘时为574.40便士，7月29日早盘交易中上涨0.24%至575.20便士。市场共识为“持有”，平均目标价为52.31美元。Jefferies在7月27日重申对Entain的“买入”评级，目标价为1000便士，市场共识为“买入”，目标价为1013便士。
以Bender为首的Citizens分析师在BetMGM第二季度业绩公布后，维持对米高梅国际酒店集团的“市场表现”评级。目前，市场关注点转向米高梅国际酒店集团，该公司将于7月29日收盘后公布2026年第二季度完整财报，并于美国东部时间下午5点举行电话会议。华尔街将关注全渠道转化、对BetMGM的资本投入、对预测市场的应对，以及对People Incorporated收购提议的任何评论。
