永续证券评级遭双双下调
云顶海外控股有限公司（GOHL）拟发行的永续证券，已分别被惠誉评级和穆迪评级机构定为次投资级。两家机构均指出，尽管此次发行可能支持集团的信用状况，但对母公司云顶有限公司（Genting Berhad）的降级风险缓解作用有限。
惠誉将GOHL全资融资工具GOHL Capital Holdings Limited拟发行的证券评级定为“BB+”，比GOHL的“BBB”长期发行人违约评级低两个等级，这反映了相对于高级债务而言，其更高的损失严重性和从属地位。
穆迪则将同一拟发行的美元计价次级永续证券评级定为“Ba2”，同样比GOHL的“Baa3”评级低两个等级，原因在于其次级性质和混合特征。
巨额投资加剧财务重压
此次永续证券的发行，正值云顶集团一系列大规模投资之后，这些投资增加了其资产负债表的压力。具体包括：
- 增持云顶马来西亚有限公司的股份。
- 获得纽约的完整赌场牌照。
- 对其新加坡综合度假村圣淘沙名胜世界进行55亿美元的扩建。
在此背景下，永续证券被视为加强流动性、延长集团财务周转期的努力之一。
惠誉分析：高杠杆与去杠杆挑战
惠誉表示，预计将给予这些工具50%的股权信用，理由是其深层从属、可选票息递延和长期到期等特点。发行所得预计将支持云顶有限公司的信用指标，包括降低其EBITDA净杠杆率。
然而，惠誉维持对母公司“负面”展望，原因是其持续高企的杠杆率和去杠杆化风险。惠誉估计，云顶有限公司的杠杆率可能在未来几年达到约5.5倍的峰值，但指出持续的盈利增长和明确的去杠杆化对于维持其当前评级至关重要。惠誉补充说，与重大投资（包括集团在纽约的业务）相关的执行风险，以及更广泛的宏观经济不确定性，可能会拖累去杠杆化进程。
穆迪观点：再融资与股息依赖
穆迪将此次发行主要视为一项再融资操作，而非扩张举措。发行所得旨在为2027年到期的15亿美元票据的要约收购提供资金，以延长到期日并支持流动性，尽管这会带来更高的从属风险。穆迪同样认为这些工具兼具债务和股权特征，在其信用分析中给予50%的股权处理。
然而，穆迪指出，GOHL履行其义务的能力仍依赖于其持有多数股权的云顶新加坡有限公司的股息流入。预计股息覆盖率将保持充足，但这种依赖性凸显了GOHL独立信用状况的结构性局限。在集团层面，穆迪注意到云顶有限公司的信用指标将继续受到高资本支出（特别是纽约市名胜世界扩建项目）的压力。穆迪预计，尽管预期盈利增长，但短期内杠杆率仍将保持相对较高水平，从而限制了评级上调的空间。
