澳门博彩业利润承压：GGR增长难掩盈利困境
杰富瑞分析师指出，尽管澳门博彩业GGR（博彩总收入）持续增长，但运营商在2026年第一季度的调整后EBITDA利润率将面临持续压力。地缘政治的不确定性、激烈的市场再投资以及不断变化的玩家结构是主要原因。分析师Anne Ling和Jingjue Pei在研究报告中警告，2026年第一季度的利润率“将充满挑战，与2025年第四季度类似”。他们强调，“地缘政治仍是2026年需求趋势的关键不确定因素”。
营收增长背后：高投入侵蚀利润空间
数据显示，澳门第一季度赌场收入同比增长14.3%。杰富瑞维持其全年GGR增长6.8%的预测，略高于市场普遍预期的6%。然而，由于运营商为争夺高端客户而增加再投资和竞争，盈利能力预计将滞后于GGR增长。这意味着，即便客流量和博彩量逐步回升，利润率仍可能受到限制。
市场份额争夺战：高端客户成本高企
报告指出，各运营商仍在优先考虑市场份额和高端客户细分市场。而这些市场通常需要更高的激励措施和促销支出，这无疑进一步挤压了利润空间。在激烈的竞争环境下，为了留住和吸引高价值玩家，成本投入居高不下，直接影响了最终的盈利表现。
巨头策略分化：澳博控股成黑马？
在众多运营商中，杰富瑞将澳博控股（SJM Holdings）视为一个潜在的“黑马”，预计其2026年调整后EBITDA增长将达到13%，2027年为14%，2028年为8%。该机构预计，在运营效率提升、上葡京项目逐步成熟、卫星赌场关闭以及成本纪律改善的支撑下，澳博控股的利润率有望从14%提升至16%。
至于其他运营商，银河娱乐因其扩张计划和高端定位被视为首选。而金沙中国、永利澳门和美高梅中国则更侧重于高价值客户和EBITDA增长，而非单纯的市场份额扩张。
